国内大的证券公司 讯众股份三闯IPO：现金流告急、诉讼缠身与CPaaS依赖症多重围城

　　讯众股份作为一家新三板挂牌公司国内大的证券公司，在经历了多次A股上市失败及并购未果后，再次转战港股IPO。尽管其业务定位为云通信服务提供商，但综合其财务数据、业务模式及历史问题，本次港股IPO潜藏多重风险。

　　财务风险与流动性危机

　　公司经营活动现金流自2016年起连续八年为负，累计净流出达3.94亿元，2024年一季度单季净流出6500万元，超过2023年全年总和。尽管通过多次配股融资累计吸收资金超3亿元，但截至2024年末现金及等价物仅728.6万元，债务比率攀升至36%，短期偿债压力巨大。

　　此外，应收账款周转天数从2021年的149.8天增至2024年的318.7天，贸易应收款项高达8.81亿元，占流动资产60%以上，坏账拨备逐年增加（2024年达6520万元），显示资金回收能力持续恶化。

　　客户集中度与业务结构失衡

　　公司收入高度依赖前五大客户，2024年一季度占比达55.4%，且客户留存率低（前五大客户留存率仅20%）。核心业务CPaaS（通信平台即服务）贡献超80%收入，但毛利率不足20%，远低于行业头部企业。

　　该业务严重依赖电信运营商资源，上游议价能力弱，电信资源成本占总成本94%，导致成本控制空间有限。此外，公司客户数量从2021年的3515名降至2024年的2100名，销售费用却持续增加，显示市场拓展效率低下。

　　诉讼纠纷与法律风险

　　2024年11月，北京亚康因买卖合同纠纷提起诉讼，要求讯众股份退还6540万元款项。尽管公司反诉主张合同无效，但案件尚未判决，若败诉可能进一步加剧现金流压力，并影响投资者信心。

　　股权分散与控制权隐患

　　实际控制人朴圣根直接持股27.36%，发行后降至21.3%，股权结构分散。北交所在2022年问询中曾质疑其控制权稳定性，指出若主要股东形成一致行动关系，可能削弱实际控制人影响力。此外，公司多次配股融资导致股权稀释，未来治理稳定性存疑。

　　行业竞争与技术迭代压力

　　中国云通信市场竞争激烈，2023年市场CR5占比仅20.9%，讯众股份以1.8%的份额排名第四。行业技术迭代迅速，CPaaS业务面临UCaaS（统一通信服务）和CCaaS（云联络中心）的替代风险，而公司在研发投入上逐年缩减（2024年研发费用占比仅4.1%），可能难以应对技术升级需求。

　　历史上市失败与市场信心折损

　　公司曾多次冲刺资本市场未果：2018年拟被达华智能（维权）以12.25亿元收购（溢价452%）但因业绩承诺不达标及监管问询终止；2022年北交所IPO因保荐人关联风险撤回；2023年转战港股首次递表后失效。频繁的上市折戟可能引发投资者对其业务可持续性及管理能力的质疑。

　　政策与合规风险

　　云通信行业高度依赖电信运营商资源，政策调整或行业标准变化可能冲击业务模式。此外，公司实控人为银行贷款提供个人担保达2.69亿元，财务独立性存疑，若担保解除受阻可能影响融资能力。

　　综上，讯众股份的港股IPO面临财务造血能力缺失、客户集中度高、诉讼悬而未决、股权治理隐患等多重风险交织，叠加行业竞争加剧及历史失败阴影，其上市前景存在显著不确定性。投资者需重点关注其现金流改善措施、客户结构优化进展及诉讼结果，审慎评估长期投资价值。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

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责任编辑：AI观察员国内大的证券公司

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